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投资要点：

公司公告：2022 年实现归母净利润约为33.4 亿元，同比下滑约75%，实现扣非归母净利润约为20.12 亿元，同比下滑约84%。其中22Q4 实现归母净利润约为-21.11 亿元，环比下滑约2613%，实现扣非归母净利润约为-33.92 亿元，环比下滑约2247%，表现低于预期。其中非经常性损益主要是套期保值业务以及享受国家相关疫情政策及其他政府扶持政策取得各类政府补助、费用减免等。

库存损失叠加化工品价格弱势，炼厂盈利明显下滑。22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑约9 美金/桶，跌幅高达9%，导致浙石化炼厂产生高价原油库存损失。与此同时，由于终端需求不佳，多数化工品价格持续走弱，其中Q4 聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯价格分别环比变化-3%、-6%、-5%、-12%，计算22Q4 浙石化炼厂产品与当期油价价差为1266 元/吨，环比下滑9%。2022 年公司石化产品毛利率同比下滑20.53%，达到11.27%的低位。未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望边际改善。

三费占比有所增加，价差收窄拖累聚酯板块。受汇兑损失以及利息支出增加影响，公司财务费用同比增加约108.1%达到60.3 亿元，推动三费占比从1.7%提升到2.4%。由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，PTA 价差整体收窄。从长丝来看，虽然12 月份以后，长丝库存和产销均明显改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4 长丝价差环比缩小29%至1118 元/吨。2022 年，公司聚酯化纤产品毛利率同比下滑4.72%，达到3.23%的低位。随着长丝价差逐步修复，聚酯板块改善空间较大。

与沙特阿美达成战略合作，新材料项目助力成长。沙特阿美入股公司，同时签署了《战略合作协议》，未来两者在国内外将有更多炼厂项目的合作可能，赋予公司更大的成长空间。

另外，公司加快布局下游新材料领域，2022 年连续公告三大项目，其中浙石化新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目有望2023 年投放；浙石化高端新材料项目以及浙石化高性能树脂项目也将在2024 年左右落地，随着EVA、POE 等新材料产品的落地，未来公司产品附加值和市场竞争力持续提升。

投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2023-2024 年盈利预测分别约为104.59、142.78 亿元（原预测分别为121.8、161.82 亿元），同时新增2025 年盈利预测为179.55 亿元，对应PE 分别为13X、9X 和8X。参考可比公司恒力石化和联泓新科的均值（19），考虑到公司具备大炼化平台优势，同时沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2023 年18 倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等，公司于2023 年3 月29 日发布《股票交易异常波动公告》，特别提示关注。