九洲药业(603456)

(资料图片仅供参考)

事件概述

（1）公司发布2022年报：22年全年实现营业收入54.45亿元，同比增长34.01%、实现归母净利润9.21亿元，同比增长45.28%、实现扣非净利润9.27亿元，同比增长61.70%。

（2）公司发布23年一季报：23Q1实现营业收入17.51亿元，同比增长27.49%、实现归母净利润2.81亿元，同比增长35.07%、实现扣非净利润2.74亿元，同比增长40.19%。

分析判断:

业绩延续高速增长，CDMO业务继续贡献业绩弹性

公司22年实现营业收入54.45亿元，同比增长34.01%，其中CDMO业务实现营业收入34.17亿元，同比增长47.84%，继续为公司贡献业绩弹性，另外公司23Q1实现营业收入17.51亿元，同比增长27.49%，业绩持续快速增长也主要受益于CDMO业务的强劲增长。截止2022年报，公司已形成漏斗型的项目结构，即临床I/II期项目764个、临床III期项目61个、商业化项目26个，分别同比增长31.3%/24.5%/30.0%，均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求；另外叠加通过持续加强杭州、临海、美国、苏州等研发中心和生产能力建设，以及通过收购杭州Teva工厂、南京康川济医药、瑞华中山等公司，持续强化公司在“原料药+制剂”CDMO一体化平台能力建设、提升公司供给端能力提升。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加产能端陆续投产，有望在未来3~5年继续实现高速增长。

盈利能力逐渐提升，研发费用率持续保持高强度

公司22年和23Q1毛利率分别为34.66%和36.90%，同比上升1.33pct和1.54pct，我们判断主要受益于规模效应及高毛利率业务CDMO业务占比提升等因素影响。公司2022年研发投入为3.35亿元，同比增长77.85%，占收入比重达到6.16%，且公司研发人员数量达到993人，同比增长26.0%，我们预计研发支出主要用于储备CDMO业务上的能力平台建设以及开发多肽、仿制药制剂品种，为公司未来业绩增长增添动力。

业绩预测及投资建议

公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。考虑到CDMO业务确认节奏波动等影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从77.40/101.40/NA亿元调整为71.04/92.50/121.04亿元，考虑到增发股本变化等因素，EPS从1.55/2.14/NA调整为1.38/1.86/2.49元，对应2023年04月28日32.06元/股收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。