地区银行股最近一直在上涨，但其债券的走势应该是一个警钟。

周一，评级机构穆迪（Moody "s）对27家银行采取了行动，包括下调10家银行的信用等级以及将其他银行列入观察名单或展望降至“负面”等措施。信用评级对银行来说非常重要，银行的资金部分来自存款，但发行债券也是其融资渠道之一。

穆迪这一行动的许多原因市场都很熟悉，例如存款成本上升，以及远程办公给商业地产和建筑贷款带来的风险。他们甚至可能对此感到有些疲惫，因为第二季度财报显示，许多地区性银行已经扭转或减缓了存款外流，并预计利息收入将在今年晚些时候或明年出现反弹。自7月初以来，KBW纳斯达克银行指数上涨了9%以上，KBW纳斯达克地区银行指数更是上涨了17%以上。

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但评级变动提醒人们，今年危机暴露出的许多核心问题，比如高利率带来的风险才刚刚开始得到解决。投资者不能忽视的一个风险是，长期利率可能会继续走高，尽管美联储似乎正在结束加息。

穆迪分析师在周一的报告中承认，美联储对资产规模超过1000亿美元的银行提出更严格的资本金要求，应该有利于降低它们的信用风险，因为更多的权益资本能更好地保护债券持有人。然而，穆迪也写道，它看到美联储长达一千多页的提案没有解决一些关键问题。

虽然美联储7月的提议将导致许多地区银行资本水平的部分债券出现账面损失，但穆迪表示，利率风险比这“复杂得多”。例如，固定利率抵押贷款等贷款的价值下降，这是导致第一共和银行陷入困境的巨大难题。在分析中，穆迪对银行未偿还住房抵押贷款的价值进行了15%的减记。

随着时间的推移，监管机构还可能更新流动性风险指标，衡量银行是否有足够的现金来应对预期的存款外流。例如，巴克莱分析师在6月份的一份报告中写道，“对于一个储户通过‘耳语网络’联系起来的经济体来说，这种校准方法可能过于乐观”。回想一下硅谷银行面临的风险，该行仅10个存款账户加起来就超过了130亿美元，而签名银行大约40%的存款也仅由大约60个客户持有。

债券市场对最坏情况的关注可能解释了许多银行的债券表现与其股票表现之间的差距。理论上，对许多银行来说，更高的资本要求应该会让债券持有人感到更舒服，因为他们更关注现有的风险，而股东则应该担心更高的股本水平会拖累银行的股本回报率。

但市场似乎并没有反映出这种安全缓冲的影响。在拥有A级评级的地区性银行中，尽管它们的债券在最近几周有所反弹，但投资者对持有它们的回报率要求仍远远高于硅谷银行破产前的水平。巴克莱的数据显示，截至周一，这些银行的优先级债券与美国国债的收益率间的利差仍比3月8日（硅谷银行挤兑前）高出约50%。与此同时，KBW地区银行指数同期下跌不到9%。

令投资者欣慰的是，银行已经找到了一些稳定收益和重建部分资本的方法，比如转向政府借款或通过中介存款融资，或者有针对性地削减贷款以开始稳定收益并减少资本需求。但债券市场的动荡表明，银行业还有很多工作要做。

编辑：崔凯

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